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　　广发证券发布研报称
，预计沪上阿姨（02589）25-27年经调整净利润分别为5.6/6.4/7.6亿元。公司发展策略清晰，一体（沪上阿姨中国区）基本盘快速成长 ，拓店 、同店均有空间
，两翼（茶瀑布
、海外区）协同补充，覆盖更多客群 ，具备更强的抗周期能力 。参考可比公司
，给予公司2026年18倍PE估值，对应合理价值为121.32港元/股 ，给予“买入 ”评级
。

　　广发证券主要观点如下：

　　快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌

　　沪上阿姨成立于2013年
，现已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌。25M5起受益外卖大战，该行预计公司同店GMV表现优秀 ，展望未来，该行认为公司拉新及留存用户能力已有提升
，主品牌同店仍有望保持一定韧性 。

　　北方地区卡位优势明显

　　沪上阿姨是北方中价现制茶饮门店数最多品牌，截至24年底北方门店数4784家（23年比排名第二的品牌多约1900家） ，占比52.1%（其他中价TOP5品牌不超30%）。投资模型低投入 、低成本
，让加盟商能在合理周期内回本，沪上阿姨门店初始投入约27.5万元 ，低于中价现制茶饮平均的35万元
，24年加盟商续签率98%，新开店中老加盟商开店比例为48.8% ，侧面印证模型较为成功
。

　　东方茶+西方咖覆盖全时段全饮品

　　公司把握消费者需求积极推新
，25H1推出136款新品，季度活跃会员1580万人 ，季度复购率40.6%。拓品类方面
，25年公司重新梳理咖啡品类，沪上阿姨
、茶瀑布菜单中均上新咖啡 ，该行预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量 。

　　茶瀑布加速成长，关注海外扩张

　　茶瀑布核心产品定价10元以下
，卡位格局相对较好的价格带，原材料采用真茶真奶 ，质价比优势明显
，在乡镇、高校广受欢迎，目前品牌签约和在营门店均已突破1000家
。出海方面 ，今年沪上阿姨美国 、韩国门店相继开业
，公司优先布局经济相对发达国家，门店普遍表现较好 ，建议积极关注进展。

　　风险提示：宏观经济波动
，门店扩张不及预期，市场竞争加剧 。